华宏科技：钢铁行业景气度低迷拖累公司业绩
事件
华宏科技4月24日晚间发布2013年一季度业绩公告，公司一季度净利润7356791.55元，同比下降15.34%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3797626.50元，下跌56.31%。基本每股收益为0.06元/股。
投资要点
业绩低于预期。公司一季度业绩低于预期，主要原因是钢铁行业景气度的恢复速度低于市场预期。虽然2013年一季度钢价矿价有所回升，但是钢铁行业的景气程度并没有达到年前的预期，需求增长缓慢，库存高企。另一方面，在铁矿石价格大幅上涨的情况下废钢价格低迷反映出钢铁行业对废钢的需求增长有限，并影响到对废钢加工设备的需求。
钢铁行业旺季不旺或拖累公司二季度业绩。公司预计2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-30%至10%。钢铁行业已经进入春季旺季的尾声，但是需求仍然迟迟未见起色。受此影响，公司二季度业绩不容乐观。
长期看好废钢加工设备行业未来发展。我们认为，我国废钢铁物资利用规模与水平仍有很大的提升空间，迫切需要通过技术创新大幅度提升废物综合利用率与资源产出水平。未来随着中国钢铁逐渐进入废钢回收阶段，对废钢加工设备的需求也将带动废钢加施工设备行业快速发展。
公司或向下游产业链延伸有望提升公司估值水平。未来公司有望通过拓展产品种类进入汽车拆解、垃圾分类处理等下游行业，不但形成新的利润贡献点，同时也能进一步提升公司估值水平。
财务与估值
维持公司2013-2015年每股收益分别为0.49、0.64、0.87元，按照DCF估值方法，对应目标价15.31元，维持公司买入评级。
【概念股解析】
怡球资源：行业景气度见底，公司扩张战略成行
报告关键要素：
行业景气度见底，公司凭借技术、渠道和管理等优势，拟大幅扩张产能，看好公司发展前景。
点评：
2012年净利润同比下降近五成。2012年实现营业收入52.95亿元，同比下降2.00%；综合毛利率为8.23%，较2011年下降1.74个百分点；营业利润1.82亿元，同比下降49.72%；归属上市公司股东净利润1.64亿元，同比下降46.21%；基本每股收益为0.44元。2012年产销量为34.2万吨、33.07万吨，同比分别增长6.68%和3.05%2011年以来再生铝行业量价齐跌是业绩下滑主要原因。2011年中国经济增速并未企稳而持续下滑，日本地震、钓鱼岛事件，中日贸易受到冲击。受各种负面因素叠加影响，中国再生铝产量、表观消费量和出口增速大幅回落，其中2012年1-8月份产量为280万吨，同比增长降至个位数4%；表观消费量236万吨，同比增长也降至个位数7.28%；出口为44万吨，同比下降-10.63%，08年金融危机之后再次出现负增长。受需求回落影响，2012年LME铝合金价格同比下降13.46%，国产再生铝合金价格同比下降6.49%。
近几年再生铝行业经营环境持续恶化。由于产能扩张和需求放缓，2010年以来再生铝行业经营环境急剧恶化，以行业龙头企业怡球资源为例，毛利率水平经历了两次大幅下降，从2009年最高的21.32%，降至2010年的15.16%，下降6个百分点左右；从2011年的10.86%，降至2012年三季度的6.67%，下降4个百分点左右。
受行业景气度下滑，公司盈利能力大幅下滑，单吨的毛利出现较大回落，根据测算2011年单吨毛利为1634元/吨，2012年上半年为1493元/吨，下半年降为1184元/吨。从有利的角度来看，行业景气度低迷，价格战加剧有利于行业洗牌，优势企业能够获得更大的市场份额。未来，随着行业复苏和规范发展，盈利能力能够恢复到合理水平。
【概念股解析】
格林美：传统业务业绩见底，新业务成长可期
报告关键要素：
尽管公司从事有色金属循环再造业务，盈利能力相对矿山企业稳定，但是受有色金属周期负面影响，公司加工费绝对值下降较多，产能扩张被加工费下降所抵消；此外，新业务电子废弃物拆解回收业务短期产能扩张断档，两方面因素导致公司业绩释放缺乏爆发力。
点评：
2012年归属上市公司股东净利润仅增长一成左右。2012年实现营业收入14.18亿元，同比增长54.41%；综合毛利率为25.82%，回落5.86个百分点；实现营业利润7537.59万元，同比下降12.10%；归属上市公司股东净利润1.35亿元，同比增长11.69%；基本每股收益0.23元。
2012年钴镍粉体销售2994.48吨，同比增长39.53%；电解铜销售5835.01吨，同比增长49.69%；塑木型材销售9668.81吨，同比下降18.17%，此外再生碳化钨产销量近千吨，电子废弃物拆解量为130万台。总得来说，2012年公司经营业绩低于预期。收入增长因为产能增加，销售规模扩大；营业利润下降是因为综合毛利率下降；同时公司收到了大额补贴款，使得净利润实现小幅增长。盈利能力下降是多方面因素造成的。2012年公司综合毛利率为25.82%，较2011年下降5.86个百分点。
近几年公司盈利能力逐步下降的主要原因包括以下几个方面：其一、公司主要业务是有色金属回收，市场需求低迷，金属价格下跌，公司加工费受到挤压导致毛利率下降，包括钴镍粉、电积铜和碳化钨。其二、塑木型材需求不足，产能利用率不高，尽管销售价格稳定，但是折旧和人工等固定成本增加削弱了盈利能力。其三、随着公司业务拓展，电解铜、碳化钨、以及并表的纯粹钴冶炼加工型企业凯力克等低毛利率的新业务进一步拉低了公司盈利能力。
短期现有的钴镍、塑木型材、碳化钨、电解铜业绩改善空间有限。公司以钴镍粉体业务创业起步，近几年逐步拓展了塑木型材、碳化钨、电解铜等业务。这几项业务受全球经济周期，特别是中国经济增长影响较大。随着需求放缓，金属价格持续低迷，压缩了公司加工费。短期而言，需求低迷这一状况还将延续，公司加工费提价空间基本被封死，而钴镍粉体、碳化钨产能基本释放，塑木型材和电解铜产销量还有一定上升空间，考虑到这两项业务占比，对业绩增长贡献力度有限。
短期稀贵金属达产和拆解量倍增是电子废弃物业务链条增长点。电子废弃物产业链条是公司着力打造的另一核心业务，包括荆门、武汉和江西共计13万吨产能，现有产能满负荷运行已经常态化，2012年拆解量为130万台左右，预计2013年拆解量有望达到300万台。按照目前形势，最具可行性规划的基地有兰考、武汉毕铺和天津子牙，乐观的估计2014年个别基地可能具备投产能力，异地扩张还需要更多时间。此外，处在试生产阶段的电子废弃物延伸的稀贵金属项目未来两年有望逐步达产，黄金和白银设计产能分别为2.55吨和18吨，还有铂钯等金属产出。
维持“增持”评级。根据测算，考虑凯力克并表，预计2013-2014年每股收益分别为0.31元和0.38元，按照4月23日收盘价10.99元，对应动态市盈率分别为35倍和29倍，估值基本合理，考虑到，长期而言公司以技术和品牌立足循环经济的战略构想经得起时间考验，发展趋势良好局面并未发生改变，短期而言公司几项新业务进入收获期，维持“增持”投资评级。
【概念股解析】
江苏三友：主业平稳_新兴产业露峥嵘
主业平稳增长：2012年公司在主营收入下降10.97%的背景下，实现了扣除非经常性损益后的净利润增长7.6%，净利润为6098万元，每股收益0.27元。公司是国内最大的OEM和ODM女装制造商之一。
形成了具有三友特色的差别化竞争优势，产品主要供应丸红和优衣库等知名企业。毛利率从2011年的17.12%提高到20.02%。在主业平稳的同时，公司积极布局新兴产业，力求实现多元化。
废旧轮胎热解进展情况：一期的四条生产线按计划、分阶段进行了试生产，累计生产炭黑570余吨，工业燃料油500余吨。试生产期间，通过不断增加投料量和延长生产线的连续运行时间(按照计划，生产线最长连续运行时间为16天)等对生产线设备进行充分的检验，表明生产线的运行稳定、可靠，基本达到了预期的要求。2012年10月份通过了消防验收。产品试销售方面，工业燃料油的市场销售良好；根据炭黑产品的市场反馈情况，通过与上海金匙的沟通、协商，由上海金匙免费提供专家指导和炭黑改性的相关设备，对生产线炭黑处理的后道部分进行技术改造、升级。目前，该项技术改造、升级工作正在进行中。
北斗授时值得期待：北斗公司继续加强北斗/GPS双模授时站间同步设备的市场化推进工作，并着手与多个相关部门就应用方面进行了多项申报。例如，重点跟踪与南京大学联合申报的“长江及京杭运河航运智能化管理(船联网)”等项目的进展情况。但是，市场的开拓比较缓慢，必须依靠国家相关支持政策的出台。
投资建议：
预计公司2013年-2015年的收入增速分别为20%、29%、22%，净利润增速分别为28%、30%、27%，看好公司在新兴产业的发展前景；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为8.80元，相当于2013年25倍的动态市盈率。
